Há apenas dois anos viveu o pior dia na história dos mercados. Apesar de ter testemunhado uma queda superior a 20% num único dia e de mais de 30% numa semana, a sua performance (assumindo que não entrou em pânico e vendeu) ao longo da década não foi nada má.

Nos anos 80, o S&P500, incluindo dividendos, subiu quase 400%. Isto significa retornos anuais de quase 17%.

Alguém? Nem pensar!

Quando se conseguem retornos acima da média como estes, devemos esperar que se sigam retornos abaixo da média. Isto é senso comum.

Os mercados, no entanto, não seguem as regras do senso comum. Seguem o impulso, a emoção e o medo de não ganhar dinheiro.

Por tudo isto, após os 17% de retorno anual nos anos 80, em vez de uma regressão à média, os investidores conseguiram retornos ainda mais elevados!

O S&P500 subiu, durante os anos 90, 425% - 18% ao ano. Os investidores foram absolutamente mimados pelos mercados durante 20 anos.

Basicamente, os mesmos retornos que os investidores nos mercados americanos receberam nos anos 80: 400% no total e 17% anuais. Os anos 70 são um exemplo perfeito dos benefícios da diversificação internacional. Enquanto que o Japão subia 400%, o S&P500 subiu apenas 76% (5,9% anuais).

Nos anos 80, os retornos não foram apenas melhores no Japão, foram ridiculamente melhores. As ações japonesas subiram quase 1200%, quase 29% ao ano. Os retornos foram tão sumarentos nos anos 70 e 80 no Japão que, mesmo com resultados horríveis desde então (menos de 1% anual desde 1990), o MSCI Japan Index ainda está a subir 9% ao ano desde 1970.

O que tem isto a ver com os mercados atuais? Bem, e se estivermos ainda no intervalo e não nos 90 minutos? E se os 10 anos que passaram foram inacreditáveis para o mercado acionista americano, mas os próximos 10 serão tão bons ou melhores?

Claro que não. Há demasiadas diferenças entre os dois períodos e mesmo que existissem semelhanças, não existem ciclos de mercado exatamente iguais.

No entanto, o que podemos aprender com a história é que os bull markets tendem a durar muito mais tempo do que os investidores imaginam ser possível. Abaixo, os retornos do S&P500 separados por diversos ciclos desde o final dos anos 20 do século passado.

Verificou-se uma regressão à média após os elevados retornos dos anos 80. Ela apenas se manifestou nos anos 2000 depois daquele extenso período de retornos elevados. Os mercados são cíclicos; eis a principal conclusão que podemos tirar daqui, mas existem outros padrões que vale a pena destacar:

• Períodos de volatilidade mais elevada e retornos mais baixos são seguidos por períodos de volatilidade mais reduzida e retornos mais elevados. Os retornos desde 2009 talvez não devam ser uma surpresa considerando quão terrível foi o período 2000-2008?
• Verificaram-se períodos de instabilidade, recessões e bear markets durante estes longos bull markets, mas a direção geral é ascendente em alargados períodos de tempo.
• Períodos de retornos baixos podem também durar mais tempo do que as pessoas imaginam. A Grande Depressão foi a causa óbvia da volatilidade verificada nos anos 30, mas os anos 70 foram também um período terrível para os investidores. Esses retornos seriam ainda piores se incluíssemos a inflação. E todos recordamos a década perdida no início deste século.
• A Grande Depressão é a responsável pelo aumento da volatilidade de longo prazo do mercado. O desvio padrão de cada período após a Segunda Guerra Mundial é mais baixo que a média de longo prazo. Apenas uma observação.
• O ciclo pré Segunda Guerra Mundial é brutal, mas notem quanto tempo durou o bull market que se seguiu. E o pior bear market entre 1946 e 1968 significou uma perda de apenas 28% em 1961-1962.

Estou com isto a afirmar que é garantido que as ações continuarão a subir no futuro próximo? Não. De facto, há anos que venho a baixar as minhas expectativas de retornos futuros. Devemos, no entanto, ficar surpreendidos se o mercado continuar a oferecer retornos acima da média por muito mais tempo que a maioria dos investidores imagina ser possível?

É melhor ser realista quanto aos retornos esperados nestes níveis atuais, mas também devemos ter em conta que os desfechos para o mercado de capitais existem num intervalo extremamente alargado de possibilidades.

Historicamente, os bull markets duram muito mais tempo do que a maioria dos investidores imagina.