A Minha Filosofia de Investimento em Qualidade
Publicado originalmente no blog Compounding Quality em 12 de julho de 2022
Caro leitor,
Antes de mais, quero desejar-lhe as boas-vindas a este blog. Este blog da Compounding Quality foca-se – como deve suspeitar – em investimento em qualidade.
O aspeto mais belo do investimento em qualidade é que as empresas de qualidade (ou compounders) conseguem fazer crescer o seu fluxo de caixa livre exponencialmente, graças a uma combinação de características favoráveis. Quando tivermos feito o nosso trabalho de casa e a nossa visão sobre a empresa estiver correta, podemos deixar a empresa trabalhar e gerar valor para nós. Por outras palavras, o investimento em qualidade é um dos únicos métodos de investimento em que podemos utilizar uma estratégia de comprar e manter. Quando investimos numa ação de valor, compramos uma empresa que está subvalorizada. Como resultado, devemos vendê-la quando o preço da ação evoluir para o seu valor intrínseco (calculado por nós). Quando isso acontece, o processo recomeça, e temos de encontrar outra empresa subvalorizada. Isto contrasta bastante com o investimento em qualidade, porque quando temos a possibilidade de comprar uma empresa excecional a um preço justo, nunca devemos vender a ação. Alguns exemplos de ótimos compounders a longo prazo desde a sua entrada em bolsa: IDEXX Laboratories (CAGR de 21,2% desde 1991), Microsoft (CAGR de 25,9% desde 1986) e Pool Corporation (CAGR de 26,3% desde 1995).
Para Terry Smith, o Investimento em Qualidade baseia-se em 3 métricas:
Comprar boas empresas
Não pagar demasiado
Não fazer mais nada
Obviamente, a pergunta de um milhão de dólares é como podemos encontrar estas empresas de qualidade. As empresas de qualidade muitas vezes possuem as seguintes características. Vamos analisá-las todas neste artigo:
• Um fosso económico largo (vantagem competitiva)
• Equipa de gestão íntegra
• Baixa intensidade de capital
• Boa alocação de capital
• Alta rentabilidade
• Crescimento histórico atrativo
• Uma tendência secular / perspetiva otimista
Fosso económico largo (vantagem competitiva)
"Um bom negócio é como um castelo forte com um fosso profundo à sua volta. Eu quero tubarões no fosso. Quero que seja intocável." – Warren Buffett
Como investidor em qualidade, não procuramos A Próxima Grande Coisa. Queremos investir em empresas que já são vencedoras. Por outras palavras, queremos investir em empresas que são líderes de mercado claros com forte poder de fixação de preços que conseguiram bater o mercado de ações durante anos ou, preferencialmente, até décadas no passado.
Vejamos, por exemplo, empresas como a S&P Global e a Moody’s. Ambas as empresas estão ativas no negócio de classificação de crédito e são verdadeiramente essenciais para o mercado global de dívida. Cada empresa cotada nos EUA que queira emitir dívida, precisa de uma classificação de crédito de pelo menos 2 das 3 grandes agências de classificação: S&P Global, Moody’s ou Fitch. Os emissores de dívida praticamente não têm outra escolha senão pedir uma classificação a estas empresas e isso dá à S&P Global e à Moody’s muito poder de fixação de preços. A S&P Global e a Moody’s eram líderes da indústria nos anos 70, são líderes da indústria hoje e provavelmente ainda serão líderes da indústria daqui a 40 anos.
Alguns outros ótimos exemplos de ações com fosso económicolargo: Nike e Adidas, Visa e Mastercard, Assa Abloy, MSCI e Equifax.
Equipa de gestão íntegra (pele no jogo)
"Se a equipa de gestão e o conselho de administração não tiverem uma participação significativa na empresa – pelo menos 10 a 20% das ações –procure noutro lugar." – Martin Sosnoff
Queremos investir em empresas com equipas de gestão íntegras. Os interesses da gestão devem estar alinhados com os nossos como investidores. Ter “pele no jogo” é muito poderoso.
Essa é também a razão pela qual, em geral, os negócios familiares muitas vezes têm um desempenho melhor do que os negócios não familiares. O Credit Suisse escreveu um ótimo artigo sobre isso, no qual concluem que, desde 2006, as empresas familiares superaram as não familiares em 3,6% por ano. O artigo pode ser encontrado aqui: https://www.credit-suisse.com/media/assets/corporate/docs/about-us/research/publications/cs-family-1000-post-the-pandemic.pdf
Alguns exemplos de ótimos negócios familiares de qualidade: LVMH, L’Oréal, Kone, Copart e Stryker.
Baixa intensidade de capital
"Indústrias com poucos ativos são atrativas, pois exigem menos capital para serem implementadas para gerar crescimento de vendas. Os melhores exemplos são operações de franchising, como a Domino’s Pizza, onde o crescimento é financiado por franchisados em vez da empresa." - Lawrence Cunningham
Como investidores em qualidade, queremos investir em negócios de baixa intensidade de capital. Estas empresas exigem muito pouco capital para manter o seu negócio atual e para alcançar o crescimento futuro. Quando encontramos empresas com baixa intensidade de capital que têm altas margens de rentabilidade e podem reinvestir muito em futuras oportunidades de crescimento (alto ROIIC), estamos a investir em máquinas de criação de valor. Estas são as empresas que procuramos como investidores em qualidade.
Ótima alocação de capital
"A alocação de capital é a tarefa mais importante do CEO. O crescimento orgânico das receitas (reinvestir no negócio) é a fonte de crescimento mais preferível." – Quality Compounding
Quando uma empresa ganha dinheiro, pode fazer três coisas com o free cash flow (FCF) que é gerado: reinvestir no negócio, aquisições ou recompra de ações e dividendos.
Reinvestir no negócio: Esta é a escolha de alocação de capital mais preferida. Queremos investir em empresas que possam reinvestir muito do seu FCF em futuras oportunidades de crescimento a taxas de rentabilidade elevadas e ótimas métricas de alocação de capital. Quanto maior o Retorno sobre o Capital Incrementalmente Investido (ROIIC), melhor. Queremos investir em empresas que possam reportar números de crescimento de receita orgânica superiores a 7%.
Aquisições e recompra de ações: As empresas também podem usar o seu FCF para recomprar as suas próprias ações (o que aumenta o FCF por ação quando estas ações são destruídas) ou para adquirir outras empresas. No mercado global de ações, existem ótimos compradores em série como a Constellation Software, a Roper Technologies e a Lifco.
Dividendos: Finalmente, as empresas também podem pagar dividendos com o seu FCF. Os dividendos geralmente não são a forma mais eficiente de alocar capital, pois não geram crescimento futuro e nós, como investidores, pagamos impostos sobre o dividendo que recebes.
Em geral, quanto maior a alocação de capital de uma empresa, melhor. Olhar para o ROIC e ROCE é um bom começo. Preferimos empresas com um ROIC superior a 20%.
Alguns exemplos de empresas com ótimas métricas de alocação de capital: Sherwin-Williams, Domino’s Pizza, Pool Corporation e Adobe.
Alta rentabilidade
"Quando uma empresa consegue reportar altas margens de FCF durante décadas, isso é uma ótima indicação de um fosso económico largo." – Quality Compounding
O free cash flow mostra que percentagem das vendas se traduz em dinheiro. Quando uma empresa tem uma margem FCF de 30%, por cada 100€ que a empresa vende, são gerados 30€ em dinheiro. Em geral, as empresas podem usar o seu FCF para reinvestir em si mesmas, recomprar ações, adquirir outras empresas e pagar dividendos.
A margem FCF de uma empresa deve ser de pelo menos 15% (e preferencialmente mais de 20%). Além disso, uma alta percentagem (> 90%) dos lucros da empresa deve ser convertida em free cash flow. O free cash flow é uma métrica muito mais importante do que os lucros, pois mostra verdadeiramente quanto dinheiro está a entrar no negócio.
Alguns belos exemplos de empresas com altas margens de rentabilidade: IDEXX, Ansys, Johnson & Johnson e Fortinet.
Uma tendência secular (perspetivas brilhantes)
"Quando investes em empresas ativas num mercado final em forte crescimento, tens o vento a favor como investidor." – Quality Compounding
A tendência é a tua amiga. Queremos investir em empresas com uma forte tendência secular. Pensa em temas como urbanização, cibersegurança, centros de dados, semicondutores, aparelhos auditivos e obesidade. Queremos investir em empresas que estejam ativas num mercado que está a crescer fortemente e onde, de preferência, a empresa em que investimos também pode ganhar quota dentro deste mercado em crescimento exponencial. Procuramos empresas que possam fazer crescer a sua receita orgânica pelo menos 7% por ano no futuro previsível.
Alguns exemplos de empresas ativas num mercado final com forte tendência secular: Novo Nordisk (obesidade), Kone (urbanização), Fortinet (cibersegurança), Blackrock (investimento passivo) e Sonova (aparelhos auditivos).
Avaliação
"É muito melhor comprar uma empresa maravilhosa a um preço justo do que uma empresa justa a um preço maravilhoso." – Warren Buffett
Para os investidores em qualidade, a qualidade do negócio é mais importante do que a avaliação. Obviamente, não queremos pagar em excesso pela qualidade, pois boas empresas podem tornar-se investimentos terríveis quando pagas muito. Queremos comprar uma empresa excecional a um preço justo, tal como defende Buffett.
A longo prazo, o nosso retorno como investidor é igual ao crescimento do FCF por ação mais o rendimento para o acionista (rendimento de recompra de ações + rendimento de dividendos) +/- expansão/contração múltipla. Quanto mais tempo investirmos numa empresa, mais importante se torna o crescimento do FCF por ação.
Conclusão
"Uma ação que rende cerca de 20% por ano durante 25 anos multiplica o teu dinheiro por um fator de 100x. Um investimento de 10.000€ nesse caso torna-se 1.000.000€." - Christopher Mayer
Resumindo: como investidor em qualidade, queremos investir nas melhores empresas do mundo. Não queremos investir n’A Próxima Grande Coisa, mas investir em empresas que já venceram.
As empresas de qualidade possuem as seguintes características: um fosso económico largo, equipas de gestão íntegras, baixa intensidade de capital, boa alocação de capital, alta rentabilidade, crescimento histórico atrativo e uma forte tendência secular. Quando conseguimos adquirir estas empresas a uma avaliação justa, conseguiremos um resultado incrível ao longo do tempo. Esse é o aspeto mais belo de investir em máquinas de criação de valor.
