Outra Masterclass de Munger: A Assembleia Geral da Wesco de 2003

Originalmente publicado em 22 de julho de 2025 no substack Kingswell.io

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Warren Buffett e Charlie Munger fizeram aparições frequentes nas páginas da Outstanding Investor Digest. Estou particularmente grato por isso, porque esta newsletter, agora extinta, preservou algumas das suas palestras e discursos menos conhecidos, que de outra forma estariam agora perdidos no tempo.

Em 2003, a OID publicou extratos extensos da sessão de perguntas e respostas a solo de Charlie na assembleia geral anual da Wesco desse ano. E, como sempre, foi o Charlie no seu melhor, sem filtros.

"Recomendamos vivamente uma leitura cuidadosa (e releitura, etc.) de tudo o que [Charlie] tem para dizer", escreveu o editor Henry Emerson, a título de introdução. "Ignore Munger por sua conta e risco."

Nas suas observações iniciais, Charlie realçou o que tornava estas reuniões tão especiais. Eram uma oportunidade para almas gémeas - muitas vezes desalinhadas com o mundo financeiro frenético e avarento que as rodeava - se reunirem e aprenderem com um dos mestres indiscutíveis do jogo do dinheiro.

"Se somos Warren Buffett ou Charlie Munger", disse ele, "sentimo-nos um pouco solitários neste sentido: porque praticamente toda a academia nas escolas de negócios e nos departamentos de economia acredita em muitas coisas em que nós não acreditamos de todo. E, em relação a muitas coisas em que nós acreditamos, eles não sabem bem o que pensar."

Abaixo, compilei algumas das minhas citações e pensamentos favoritos da assembleia geral anual da Wesco de 2003, que realçam tanto a veia contrária de Charlie como a sua sabedoria intemporal.

(1) "Há uma doutrina óbvia na vida: todos os indivíduos - e todas as empresas, aliás - têm de tomar decisões com base no seu próprio custo de oportunidade pessoal. É assim que as pessoas sábias tomam decisões... A maioria das pessoas leva em conta as oportunidades em decisões importantes na vida - que emprego aceitar, que escola frequentar, etc. Os investimentos não são diferentes."

• Charlie explicou que cada nova oportunidade de investimento deve ser comparada com o negócio mais atrativo que já temos- porque, afinal, poderíamos simplesmente comprar mais desse. E, à medida que se descobrem e acumulam negócios cada vez melhores ao longo dos anos, isso eleva naturalmente a fasquia do custo de oportunidade.

Quando Warren Buffett geria a sua sociedade de investimentos, o preço da ação da American Express colapsou devido ao escândalo do óleo de salada. Levando em conta o seu custo de oportunidade, ele descartou outras ideias e investiu cada vez mais dinheiro dos seus clientes na empresa de cartões de crédito - chegando a uns impressionantes 40% dos ativos.

(2) " A espera vigilante é dolorosa se formos propensos a agir. Felizmente, não acredito em ser demasiado propenso a agir na vida."

(3) "É muito fácil fugir de algo desagradável e simplesmente dizer: 'Não preciso disto.' E eu, pelo menos, admiro a disponibilidade para sofrer agora na esperança de tornar o mundo melhor. Sou cético em relação à abordagem geral que nunca acha necessário sofrer agora para tornar o mundo melhor mais tarde. A abordagem geral de descobrir - de procurar ativamente - formas de sofrer agora para tornar o mundo melhor mais tarde... Bem, há muito a dizer a favor disso. É isso que é o investimento. Não gastamos o dinheiro - mesmo que haja muitas coisas fantásticas que podemos comprar com ele. Podemos até sacrificar algo porque estamos a tentar fazer melhor mais tarde."

(4) "Se não esforçarmos para nos mantermos racionais e se estamos constantemente a deixar-nos levar pela corrente, e nos preocupamos terrivelmente com o que as outras pessoas pensam, é quase certo que seremos levados à loucura pela loucura da multidão. E [podemos ter a certeza de que] haverá sempre loucura da multidão."

(5) "O Warren diz muitas vezes aos alunos de escolas de gestão que, se lhes oferecesse um cartão com 20 furos e lhes dissesse que só poderiam fazer 20 investimentos em toda a sua vida – isto significa que, quando fizessem o último dos 20, não poderiam fazer qualquer investimento adicional –  em média, com estas regras, morreriam muito mais ricos. Warren não estava a brincar quando o disse. E eu não estou a brincar quando o repito. Acho que é literalmente verdade que se sairia melhor fazendo apenas 20 decisões de investimento numa vida - assumindo que é uma pessoa inteligente e disciplinada - porque pensaria muito seriamente em cada uma delas e estaria a investir bastante nas que conhece melhor. E, portanto, sair-se-ia melhor."

• Este apelo à contenção e à convicção pode parecer desadequado num mundo viciado em agir constantemente, mas Charlie tinha uma sala cheia de provas de que funciona. A assembleia geral anual da Wesco estava cheia de pessoas que basicamente tinham vivido o conselho de Buffett, investindo fortemente na Berkshire (e pouco mais). A regra do "cartão de 20 furos" não só trava a tentação de negociar em excesso - com todos os custos inerentes - mas também incentiva os investidores a investir mais quando surge uma oportunidade verdadeiramente excecional.

(6) "A nossa teoria é que conseguir uma verdadeira oportunidade de investir a taxas muito melhores do que o retorno padrão não é assim tão fácil. Se a sua ambição é conseguir cinco pontos percentuais por ano - ou algo do género - mais do que os índices, ao longo de um longo período, está a falar de um feito muito raro. E a única forma que conhecemos de o fazer é tomar relativamente poucas decisões e tomá-las de forma bastante agressiva quando as tomamos."

(7) "A ideia central de uma margem de segurança quando se fazem investimentos nunca será obsoleta. E a ideia de fazer do mercado o seu servo, e não o seu instrutor, também nunca será obsoleta. Estas duas ideias básicas de Ben Graham são, basicamente, a realidade ao cubo. A ideia de ser objetivo e desapaixonado, que também estava em Graham, essa nunca será obsoleta. Portanto, Graham tinha muitas ideias que eram maravilhosas."

• Charlie raramente falava de Ben Graham da mesma forma reverente que Buffett. Mas, acrescentou, há uma razão muito boa para isso. "O Warren ficou rico a partir de um ponto de partida perto do zero seguindo os passos de Graham, por isso o Warren tem uma razão especial para se dedicar à adoração do herói Graham. Eu gostava do Graham. Ele sempre me divertiu e interessou - e sempre reconheci que ele tinha uma mente formidável."

(8) "Peguei nas principais ideias de Ben Graham e descartei as práticas que ele utilizava que não me agradam. Não quero andar agora a comprar ações com um grande desconto em relação ao valor de liquidação, de negócios medíocres ou piores, geridos por pessoas de quem não gosto, e ficar sentado a dizer, por mais horrível que seja de ver, que vai subir 25%. Não creio que essa abordagem funcionasse muito bem, dado o nosso tamanho de capital. Por isso, é natural seguir a minha atração temperamental para os melhores negócios."

(9) "Em toda a minha vida, nunca conheci uma pessoa sábia, sobre uma vasta área de conhecimento, que não lesse sempre. Nenhuma. Zero. Agora, conheço todo o tipo de pessoas astutas que, ao permanecerem numa área estreita, podem sair-se muito bem sem ler. Mas o investimento é uma área vasta. Se pensa que vai ser bom no investimento e não quiser ler constantemente, tem uma ideia diferente da minha."

• O que lemos depende em grande parte do gosto e do interesse pessoal - Charlie considerou publicações de negócios como a Forbes, a Fortune e o Wall Street Journal "muito úteis para os investidores" - mas é preciso ler muito. "Ficaria espantado com o quanto o Warren lê", riu-se. "Ficaria espantado com o quanto eu leio. Se somos algum exemplo do que é preciso, talvez não queira ir por esse caminho."

(10) "É espantoso que pessoas muito inteligentes achem extremamente difícil mudar de ideias, por mais erradas que estejam."

(11) "Suponha que sabemos hoje de uma coisa maravilhosa e que temos uma confiança esmagadora - e correta - de que renderia cerca de 12% ao ano, durante os próximos anos. Se realmente tivéssemos esta oportunidade, - e, ao entrar nisso, perdêssemos todas as oportunidades de ganhar dinheiro mais rapidamente - há muitos de nós que não gostariam disto. E, certamente, alguns de nós, na realidade, fizeram melhor. Mas muitos pensariam: 'Que me importa se outra pessoa está a ganhar dinheiro mais rapidamente?' Haverá sempre alguém a ganhar dinheiro mais rapidamente, a correr a milha mais rapidamente, ou o que seja. Assim que conseguimos algo que funciona bem para na nossa vida, a ideia de nos preocuparmos imenso com o facto de outra pessoa estar a ganhar dinheiro mais rapidamente parece-me uma loucura."

• Perseguir o coelho do retorno do investimento, como Charlie lhe chamou, é um sinal claro de que estamos presos na inveja. "[A inveja] é um pecado realmente estúpido, porque é um pecado com o quel nunca nos podemos divertir", disse ele. "É muita dor e nenhuma diversão. Porquê querer entrar nesse comboio?"

(12) "Muitas pessoas que chegam ao poder em grandes burocracias empresariais são pessoas muito simpáticas e boas a fazer as coisas de forma bastante limitada, mas cujos poderes gerais de alocação de capital são inadequados. E, claro, aqueles que os aconselham - os banqueiros de investimento, os consultores, e assim por diante - vão enganá-los 95% das vezes."

(13) "O jogo que estamos a jogar exige que estejamos atentos e dispostos a agir muito rapidamente quando as oportunidades surgem. A maioria das pessoas se comporta assim. Mas nós sim, porque temos esta ideia de que as oportunidades desejáveis são frequentemente muito efémeras. Oportunidades de investimento realmente boas não surgem com muita frequência e duram muito tempo. Temos de agir durante este breve período - e isso requer uma mente preparada."

• Buffett afirmou algo de muito semelhante na assembleia anual deste ano. "Há alturas em que temos de agir rapidamente", disse ele. "De facto, ganhámos muito dinheiro porque estamos dispostos a agir mais rapidamente do que qualquer pessoa."

(14) "Se nos pudéssemos sentar e falar, um para um, com um gestor-chave durante uma hora ou mais - e se formos inteligentes - isto poderia ser uma vantagem significativa. Por outro lado, sou suficientemente cínico para acreditar que uma pessoa inteligente pode ser ajudada 60% do tempo e nos outros 40% do tempo pode ser enganada. Portanto, no geral, se vale a pena o tempo, não lhe posso dizer."

• Charlie contou, de seguida, a ocasião em que uma reunião com um gestor não identificado fez com que a Berkshire fugisse. "Há anos", disse ele, "estávamos interessados numa determinada ação e o Warren falou com o CEO por duas ou três horas ao almoço - e ele pensou que era a maior besta que alguma vez tinha visto. Por isso, vendemos todas as ações. Bem, a empresa rendeu 15% ao ano durante cerca de 20 anos. Finalmente, passou por uma grande crise (e o preço caiu), mas a ideia de que falar com a equipa de gestão vai ser sempre útil… Bem, isso sempre me divertiu - ver aquela ação a galopar para cima." 🤣

(15) "Ninguém se sentiria horrivelmente pobre ou ameaçado se tivesse o seu dinheiro espalhado por três investimentos maravilhosos - se fossem suficientemente bons. Suponha, por exemplo, que era um investidor imobiliário com 33% dos seu capital investido no melhor centro comercial da cidade, outros 33% no melhor edifício de escritórios e os restantes 33% num enorme complexo de apartamentos que estava no sítio certo e era gerido por pessoas maravilhosas. Sentir-se-ia um investidor imobiliário pobre e ameaçado? A resposta é não, não se sentiria. Mas, quando falamos de ações, tentam fazer com que se sinta desconfortável se não tiver 100 nomes - alguns dos quais nem consegue pronunciar. Em certa medida, acho que os curandeiros estão apenas a pedir-lhe para pagar as suas taxas - porque não acho que seja necessário."

(16) "Vamos comparar a consultoria de fundos de pensões com a pesca de robalos. Há duas maneiras diferentes de ganhar dinheiro com a pesca de robalos: Primeira, pode ir a torneios de pesca de robalos e apanhar mais robalos do que as outras pessoas e receber prémios. Ou, segunda, pode entrar no negócio de vender equipamento e aconselhamento a pessoas que tentam apanhar robalos. São dois conjuntos de competências diferentes. E as pessoas que ganham dinheiro a vender o equipamento de pesca, em geral, não seriam muito boas a apanhar robalos."

• Da mesma forma, os consultores falam um jogo melhor - oferecendo conselhos e serviços a quem procura melhores retornos - do que realmente jogam eles próprios. Warren e Charlie, por outro lado, estão lá para marcar pontos e ganhar torneios.

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